财务表现
2025年营业收入人民币3,982亿元，同比下降5.3%；归母净利润人民币1,221亿元，同比下降11.5%
每股基本盈利人民币2.57元（2024年：2.90元），同比下降11.4%
桶油主要成本27.9美元/桶油当量，成本竞争优势持续巩固
经营活动净现金流人民币2,090亿元，仍维持强劲现金创造能力
核心业务进展
全年油气净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%，再创历史新高
16个新项目顺利投产；油气销量同比增长6.4%至757.6百万桶油当量
天然气销售收入同比增长16.9%，成为收入结构中的亮点
资产减值大幅收窄：2025年计提人民币38亿元，较2024年的人民币80亿元减少逾半
发展战略
坚守"第一曲线"（油气主业）同时加速布局"第二曲线"（新能源）
全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台开工；中国首个海上CCUS示范项目投用
2026年产量目标780至800百万桶油当量；资本支出预算1,120至1,220亿元人民币
股东回报
2025年全年股息合计每股1.28港元（含税），派息率45.0%，符合承诺下限
末期股息每股0.55港元，较2024年末期股息每股0.66港元下调16.7%
2025至2027年全年股息支付率承诺不低于45%
未来关注
2026年油价走势及地缘政治风险对盈利的传导影响
天然气业务占比提升的速度与天然气实现价格变化
新能源业务（海上风电、CCUS）的商业化进程与资本回报率
新任CEO黄永章上任后的战略执行力与管理层稳定性
正文油价"砍了一刀"，产量增长"接住了一半"2025年对中国海油而言，是一场典型的"以量补价"攻防战——只是量的增长并未完全弥补价格的失守。
布伦特原油全年均价68.2美元/桶，同比暴跌约14.6%。这一数字直接穿透了公司的损益表：油气销售收入从2024年的人民币3,556亿元降至3,357亿元，同比下滑5.6%；归母净利润从人民币1,379亿元收缩至1,221亿元，同比下降11.5%。
然而，若将视角切换至产量端，画面则截然不同。全年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比大幅增长7%，16个新项目顺利投产，油气销量同比增长6.4%。石油液体实现价格66.47美元/桶，同比下跌13.4%；但天然气实现价格7.95美元/千立方英尺，同比小幅上涨3.0%，天然气销售收入更同比劲增16.9%至人民币559亿元。
这正是中国海油近年来战略布局的核心逻辑之一：在油价周期波动中，以持续的产量增长和天然气占比提升来平滑收入曲线。2025年的数据表明，这一逻辑在油价下行14.6%的压力下，将收入降幅压缩至5.3%，净利润降幅控制在11.5%，展现出相当的韧性。
成本管控：真正的护城河在油价下行周期中，成本控制能力才是区分优劣的核心变量。2025年公司桶油作业费为7.46美元/桶油当量，同比下降2.0%；其中中国区6.75美元/桶油当量，海外9.18美元/桶油当量，均实现同比下降。桶油主要成本维持在27.9美元/桶油当量，在全球同类公司中处于竞争性区间。
值得关注的是，资产减值及跌价准备从2024年的人民币80亿元大幅收窄至2025年的人民币38亿元，降幅超过52%。这一变化意味着此前海外资产的"坏账出清"压力已显著减轻，对利润的拖累明显减少——这是2025年财报中一个容易被忽视的正面预期差。
与此同时，勘探费用从人民币139亿元上升至154亿元，增加10.8%，反映公司在低油价环境下并未收缩勘探投入，而是适度加大风险勘探力度，为未来储量增长持续"播种"。公司首次荣获"全球最佳国家石油公司勘探企业"称号，储量替换率的持续改善是支撑长期产量增长的根本。
现金流与资产负债表：财务稳健性依然突出2025年经营活动净现金流人民币2,090亿元，尽管同比下降5.4%，但绝对规模依然可观。资本支出实际发生人民幣1,116亿元（含资本化利息），同比下降约9.6%，资本开支的主动收缩释放了更多自由现金流。
资产负债表层面，公司财务状况持续改善：带息负债从2024年末的人民币919亿元降至2025年末的人民币698亿元，降幅达24.1%，主要源于偿还到期债券及汇率变动。流动负债同比大幅减少23.2%，流动资产净值从人民币1,457亿元跃升至2,041亿元，资产负债结构进一步优化。
归属母公司股东权益从人民币7,475亿元增至8,028亿元，增幅7.4%，总资产突破人民币1.1万亿元。这是一张相当干净的资产负债表。
股息：承诺兑现，但末期股息缩水值得关注2025年全年股息合计每股1.28港元（含税），总派息额约608亿港元，派息率恰好落在承诺下限45.0%。公司重申2025至2027年全年股息支付率不低于45%的政策。
然而，细节值得推敲：末期股息每股0.55港元，较2024年末期股息每股0.66港元下调了16.7%。中期股息每股0.73港元也较2024年中期的0.74港元小幅下调。这与净利润降幅基本匹配，并无超预期之处，但对于将中国海油视为高股息资产配置的投资者而言，绝对派息金额的下滑仍需纳入考量。
"第二曲线"：战略布局加速，商业化仍是未知数2025年，公司在新能源领域动作频频：全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台开工、海南CZ7风电项目启动、中国首个海上CCUS示范项目在南海恩平15-1平台正式投用。这些项目标志着中国海油的新能源布局从概念走向工程落地。
然而，投资者需要保持清醒：上述项目目前仍处于示范阶段，其资本回报率、规模化路径及对整体盈利的贡献时间表，均尚不明朗。"第二曲线"的战略价值毋庸置疑，但短期内对财务报表的实质性贡献仍然有限。
管理层换届：新帅上任，战略延续性待观察2025年，公司经历了较大规模的管理层变动：前CEO周心懷辞任，黄永章获委任为副董事长、执行董事、首席执行官及总裁。与此同时，多名执行董事及独立非执行董事相继离任。
管理层的集中换届在国有能源企业中并不罕见，但新任管理层能否延续既有的增储上产战略、维持成本管控纪律，并在油价不确定性加剧的2026年稳住军心，是市场需要持续跟踪的关键变量。
2026年展望：产量目标稳健，油价才是最大变数公司设定2026年产量目标为780至800百万桶油当量，较2025年实际产量777.3百万桶油当量仅增长约0.3%至2.9%，目标设定相对保守。资本支出预算1,120至1,220亿元人民币，与2025年实际水平基本持平，显示公司在当前油价环境下维持审慎的资本纪律。
核心风险在于：若2026年布伦特原油均价进一步下探至60美元/桶以下，公司的盈利韧性将面临更严峻的压力测试。反之，若油价企稳回升叠加产量持续增长，则当前估值水平下的股息收益率将重新具备吸引力。
中国海油的投资逻辑从未改变：低成本、高产量、强现金流。2025年的财报证明这一逻辑在油价下行14.6%的环境下依然成立。但2026年的故事，终究还是要看布伦特原油的脸色。
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